البجعات الرمادية في عالم المال: هل تمثل تقييمات الذكاء الاصطناعي اليوم حدث «بجعة رمادية»؟

هل سمعت عن البجعة الرمادية؟ لا، لست أتحدث عن «البجعة السوداء» الشهيرة التي تحدث عنها نسيم طالب. أنا أتحدث عن البجعة الرمادية.

تحتل أحداث البجعة الرمادية موقعًا فريدًا في تحليل المخاطر (وأحيانًا أسميها «الخبز اليومي» لتحليل المخاطر): فعلى عكس البجعات السوداء (المجهولات غير المعروفة)، تكون البجعات الرمادية نادرة لكن يمكن التعرف عليها؛ فكّر فيها على أنها اضطرابات بعيدة الاحتمال للغاية، لكنها قابلة للتصور.

ومع تزايد تدقيق المستثمرين في التقييمات المرتفعة جدًا لقطاع الذكاء الاصطناعي، يبرز السؤال: هل تسعير الذكاء الاصطناعي الحالي بجعة رمادية نموذجية، مهيأة لمفاجأة الأسواق رغم أنه يمكن التعرف عليها؟

فهم البجعات الرمادية

تصف «البجعة السوداء» الأصلية عند طالب أحداثًا استثنائية لا يمكن التنبؤ بها ولها أثر هائل. أما البجعات الرمادية فمختلفة. كيف؟ ببساطة، يستطيع المحللون رصد البجعات الرمادية، لكنهم يمنحونها احتمالًا منخفضًا. وفي هذا السياق، تكون البجعة الرمادية في الأسواق المالية خطرًا يراه كثيرون لكن قلة يصدقون أنه سيتحقق. وبعبارة أبسط: خطر على مرأى من الجميع، لكن العيون لا تلتقطه أو تتجاهل التقاطه.

تقييمات سوق الذكاء الاصطناعي اليوم: الأرقام لا تكذب

تأمل هذه الحقائق اللافتة:

• تفوقت أسهم الذكاء الاصطناعي المدرجة في الأداء:
• مضاعفات الإيرادات عند مستويات قصوى:
• نمو الأرباح ومعدلات الخصم:
• شهية رأس المال الجريء والمستثمرين العابرين (crossover):

هل الذكاء الاصطناعي هو البجعة الرمادية التالية؟

لنفحص لماذا قد يكون تقييم الذكاء الاصطناعي خطر «بجعة رمادية»:

• الأنماط تتكرر: شهدت الفقاعات التاريخية مضاعفات قصوى، وتركزًا قطاعيًا مرتفعًا، وتفاؤلًا بتقنية تُحدث «نقلة نوعية»؛ وأوجه الشبه مع اليوم صارخة.
• المؤشرات الاستباقية (أحجام عقود الخيارات، وتدفقات المستثمرين الأفراد، وتسعير الصفقات الخاصة) مرتفعة لكنها لم تبلغ مستوى الذعر بعد.
• يقر كثير من مخصصي الأصول باحتمال العودة إلى المتوسط أو خيبة النمو، لكن قلة منهم يخفضون أوزانهم، متذرعين بـ «الخوف الشديد من تفويت الفرصة» وخطر تفويت المكاسب إذا استمرت النشوة.

سلسلة زمنية: هل نحن في صعود بجعة رمادية؟

• 2000–2001: سبقت أسهم التكنولوجيا تراجع مؤشر S&P بستة أشهر؛ وانهارت المضاعفات قبل إخفاقات الأرباح.
• 2007–2008: تفكك التقييم المبالغ فيه للقطاع المالي، ما أطلق انهيارًا أوسع.
• 2023–2025: توسعت مضاعفات الذكاء الاصطناعي وفق جدول زمني مماثل، لكن الربحية والتدفقات النقدية الأساسية لا تزال جزءًا صغيرًا من تقييم القطاع.

ومقارنة المؤشرات المرتكزة على الذكاء الاصطناعي بمؤشر S&P 500 منذ 2020 تُظهر تفوق الذكاء الاصطناعي بمعدل شبه أُسّي، لا سيما منذ إطلاق GPT-4 (منتصف 2023):

• معدل النمو السنوي المركب لمؤشر الذكاء الاصطناعي (2020–2025): 42%
• معدل النمو السنوي المركب لمؤشر S&P 500: ‏12%

الخلاصة: بجعة رمادية أم حماسة عقلانية؟

ومع أن إمكانات الذكاء الاصطناعي تبرر تسعيرًا بعلاوة، فإن الفجوة بين التسعير الحالي والتدفقات النقدية الأساسية، أو حتى النمو المعقول على المدى القريب، تذكّر بأحداث بجعة رمادية سابقة. فالسوق ترى الخطر، لكن قلة يسعّرونه. وهذا هو تعريف البجعة الرمادية: متوقعة، لكن لا يصدقها الناس تمامًا.

ينبغي للمستثمرين اختبار محافظهم تحت ضغط سيناريو يكون فيه «الذكاء الاصطناعي لا يغير كل شيء، على الأقل ليس بالسرعة أو الربحية التي توحي بها الأسعار». ويُظهر التاريخ أن هذه اللحظات ليست نادرة كما نظن.

لكن كما أقول لنفسي دائمًا، يمكن للأسواق أن تثبت أنك «أحمق» حين تظهر أمامك كل إشارات الخطر. ومع ذلك، تذكّر دائمًا بصفتك مستثمرًا تعليق راي داليو على البجعة الرمادية:

«الخطر الأكبر هو الاعتقاد بأن عوائد العام الماضي هي واقع الغد. وإذا كان الجميع يراهن على اتجاه واحد، فإن مخاطر البجعة الرمادية تنمو في الظل.»

اعتنِ بنفسك، واستثمارًا موفقًا.