أوبر / ديليفري هيرو: سؤال بقيمة 10 مليارات يورو

في 23 مايو 2026، قدّمت Uber Technologies عرضًا إرشاديًا غير مُلزم للاستحواذ على Delivery Hero SE بسعر 33 يورو للسهم، ما يعني قيمة مؤسسية تبلغ 13.9 مليار دولار ومضاعفًا قدره 13 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك المتوقعة بالإجماع لعام 2026. رفض مجلس الإدارة العرض. ثم استحوذت أوبر على حصة Aspex Management، لترفع حصتها إلى 36.83%.

هذه من أكثر الصفقات حمولةً استراتيجية في قطاع توصيل الطعام عالميًا في الوقت الراهن.

لماذا تريدها أوبر

استحوذت DoorDash على Deliveroo في 2025، ولا تستطيع أوبر أن تسمح بسقوط أصل دولي كبير ثانٍ في يد منافسها الرئيسي. تجلب ديليفري هيرو نحو 57 مليار يورو من إجمالي قيمة الطلبات في 65 دولة، ومنصتي طلبات وهنقرستيشن في الخليج حيث لا وجود يُذكر لـ Uber Eats، ومنصة للتجارة السريعة تحقق 7.5 مليار يورو من إجمالي قيمة البضائع، وعامين متتاليين من التدفق النقدي الحر الإيجابي بعد سنوات من الخسائر العميقة.

أوبر لا تشتري شركة متعثرة، بل شركة في طور التحول، وبخصم 35% عن مضاعف تداولها هي.

لماذا رفض مجلس الإدارة

سعر 33 يورو لا يعكس القيمة العادلة. تملك Naspers نسبة 26% وقد أشارت إلى حد أدنى للسعر يتجاوز 40 يورو بفارق ملموس. عند 40 يورو تقترب القيمة المؤسسية من 17 مليار دولار بمضاعف 16 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك. وكل زيادة بمقدار يورو واحد في سعر العرض تضيف نحو 300 مليون يورو إلى التكلفة. والانكشاف التنظيمي في أوروبا كبير، إذ تمثل إسبانيا وتركيا والبرتغال والسويد والنرويج تداخلًا مباشرًا مع Uber Eats. السيناريو الأساسي مراجعة من المفوضية الأوروبية تمتد من 12 إلى 18 شهرًا، وقد تؤدي عمليات التخارج المطلوبة إلى اقتطاع ما بين 5 و10 مليارات يورو من إجمالي قيمة الطلبات للكيان المدمج.

حكمنا

الصفقة مقنعة استراتيجيًا، أما السعر فلا. تقع القيمة العادلة وفق سيجنيفيكا كابيتال بين 36 و38 يورو للسهم، ما يعني قيمة مؤسسية بين 15 و16 مليار دولار بمضاعف 14 إلى 15 ضعف الأرباح المتوقعة لعام 2026. هذه هي المنطقة التي تنجح فيها الصفقة لمساهمي أوبر دون مبالغة في الدفع، ويستطيع فيها مجلس إدارة ديليفري هيرو التوصية بالقبول بمصداقية.

ما نراقبه: هل ترفع أوبر العرض إلى ما بين 36 و40 يورو في عرض مُلزم، وهل تتحرك DoorDash، وكيف ستصوّت Naspers.